中國經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)收斂,期待新一輪財(cái)稅體制改革
外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定性增強(qiáng),重拾各方信心對(duì)穩(wěn)定內(nèi)循環(huán)至關(guān)重要。私營企業(yè)更加關(guān)注政策不確定性;中美緊張關(guān)系對(duì)美、日、歐在華外資企業(yè)的影響突出;居民收入預(yù)期不穩(wěn)定,且預(yù)期房?jī)r(jià)下跌,擔(dān)心還貸壓力偏大,“加杠桿”信心不足。地方財(cái)政資金來源問題凸顯,中央政府加杠桿的必要性增強(qiáng),新一輪財(cái)稅體制改革新期待。
結(jié)合上半年的中國經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)來看,我們預(yù)計(jì)2024年實(shí)際GDP增速5%,節(jié)奏上前高后低。
上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn):1)“量”的增長(zhǎng)超預(yù)期,“價(jià)”的恢復(fù)弱于預(yù)期,形成量?jī)r(jià)背離。不利影響在于,低物價(jià)預(yù)期或自我實(shí)現(xiàn)、公共財(cái)政收入增速偏慢、企業(yè)“增收不增利”。2)在工業(yè)領(lǐng)域,投資>生產(chǎn)>銷售,是價(jià)格低迷的根源。3)房地產(chǎn)鏈條仍在探底,是需求疲軟的主要原因。4)消費(fèi)呈分化與下沉趨勢(shì):服務(wù)消費(fèi)好于商品消費(fèi),低收入群體好于中等收入群體。居民收入差距縮小,但消費(fèi)客單價(jià)偏弱。5)外需成為中國經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)幽堋H蛑圃鞓I(yè)同步復(fù)蘇,中國出口增長(zhǎng)的外需基礎(chǔ)較好,市場(chǎng)份額短期內(nèi)基本穩(wěn)定。
中國經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)收斂的路徑。1)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的化解正是量?jī)r(jià)收斂的過程。當(dāng)前節(jié)能降碳政策安排更多著眼于高耗能行業(yè),上游有望率先出清,中下游擴(kuò)產(chǎn)受政策支持,產(chǎn)能化解或有滯后。2)上游“供給縮量”或?qū)⒅鲗?dǎo)價(jià)格上漲,預(yù)計(jì)2024年全年P(guān)PI增速中樞在-1.3%左右,跌幅收窄;CPI的增速中樞為0.4%,溫和抬升。3)外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定性增強(qiáng),可能動(dòng)搖出口鏈持續(xù)向好的基礎(chǔ)。下半年美國大選,特朗普當(dāng)選概率不低,可能意味著“更激進(jìn)的關(guān)稅、更直白的對(duì)抗”。4)重拾各方信心對(duì)穩(wěn)定內(nèi)循環(huán)至關(guān)重要。私營企業(yè)更加關(guān)注政策不確定性;中美緊張關(guān)系對(duì)美、日、歐在華外資企業(yè)的影響突出;居民收入預(yù)期不穩(wěn)定,且預(yù)期房?jī)r(jià)下跌,擔(dān)心還貸壓力偏大,“加杠桿”信心不足。
下半年宏觀政策徐徐將至。1)財(cái)政:4月底中央政治局會(huì)議后,地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度僅有限提速,二季度財(cái)政發(fā)力依然偏慢。要完成全年7.9%的廣義預(yù)算支出增速,5-12月廣義財(cái)政支出將達(dá)到12.4%,意味著下半年財(cái)政在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用或?qū)⒃鰪?qiáng),與化債的關(guān)系面臨再平衡。2)貨幣:隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)推后、美國經(jīng)濟(jì)軟著陸跡象凸顯,貨幣政策的重心需要從匯率向利率過渡,允許人民幣匯率適當(dāng)貶值,提升宏觀調(diào)控的主動(dòng)性。3)財(cái)政與貨幣配合:市場(chǎng)熱議央行購買國債,我們認(rèn)為,財(cái)政政策的規(guī)模擴(kuò)張更為關(guān)鍵,債券及金融市場(chǎng)有潛在利好,依托國債發(fā)行基礎(chǔ)貨幣存在若干制度堵點(diǎn),可能減少對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的依賴。4)房地產(chǎn)的政策力度有待提升:地方財(cái)政資金來源問題凸顯,中央政府加杠桿的必要性增強(qiáng),新一輪財(cái)稅體制改革新期待。5)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力仍居首:新興服務(wù)業(yè)成為投資中的第四極,科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款為高技術(shù)制造業(yè)的增長(zhǎng)蓄力,每年超長(zhǎng)期特別國債的支持。(財(cái)富中文網(wǎng))
作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯:劉蘭香