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當前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但往前看，更大的潛在風險是全球經(jīng)濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。在美歐等發(fā)達經(jīng)濟體“暴力”加息，使下半年全球經(jīng)濟下行風險加大的當下，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應對，在不超發(fā)貨幣的前提下，繼續(xù)實施擴張性的宏觀財政和貨幣政策，加大刺激有效需求力度，加速需求曲線右移，使經(jīng)濟環(huán)比修復的動能轉化為更加強大的復蘇勢能。

1、二季度中國經(jīng)濟實現(xiàn)0.4%增速，在復雜嚴峻的發(fā)展環(huán)境之下，守住了不失速的底線；2、從全球來看，2022年全球經(jīng)濟增長乏力，中美經(jīng)濟周期將再次反轉，東升西落；3、下半年經(jīng)濟內(nèi)生性增長的核心“痛點”：企業(yè)發(fā)展信心仍需恢復，穩(wěn)就業(yè)挑戰(zhàn)最大；4、近期與企業(yè)家交流時常聽到一句話，“心氣大不如前”，主觀感受是難以測量卻更加真實的；5、建議各部門、各地方在下半年需盡快打響中小企業(yè)“信心恢復戰(zhàn)”，使經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇；6、長期來看，中國經(jīng)濟正處于跨越“中等收入陷阱”的關鍵階段，需要向技術創(chuàng)新驅動跨越；7、只有有效創(chuàng)新（具備創(chuàng)新能力的企業(yè)）與有為資本（具備價值創(chuàng)造能力的資本）深度結合，創(chuàng)新的效率才能大幅提升，中國才能成功跨越“中等收入陷阱”；8、2022年二季度，代表科技創(chuàng)新的高技術產(chǎn)業(yè)投資，是疫情以來的持續(xù)性“亮點”；9、當下投資機構手里并不缺“子彈”，下半年股權市場投資額將實現(xiàn)大幅回升；10、有效創(chuàng)新與有為資本的結合不僅是下半年最大的確定性，也是長期經(jīng)濟發(fā)展的重要“亮點”。

6月PMI時隔四個月后重返擴張區(qū)間，反映出隨著國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好，穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施加快落地生效，今年新一輪疫情對經(jīng)濟影響最大的時期已經(jīng)過去，經(jīng)濟實現(xiàn)環(huán)比修復，但下行壓力依舊較大，市場主體生產(chǎn)經(jīng)營仍面臨較多困難，尤其是中小企業(yè)復蘇動能依舊不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解。整體來看，在當前經(jīng)濟所面臨的穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價三大新挑戰(zhàn)中，穩(wěn)就業(yè)的挑戰(zhàn)最大。當前，正處于決定全年經(jīng)濟走勢的關鍵節(jié)點。政策發(fā)力仍需抓住時間窗口，將經(jīng)濟環(huán)比修復的動能轉化為強大的復蘇勢能。

美國當前面臨“四十年未有之大通脹”的根本原因是在供給側，但卻只能通過宏觀貨幣政策（加息、縮表）的方式從需求側調(diào)控。國際大宗商品價格，尤其是糧食及能源價格的大幅波動，主要是因俄烏地緣政治沖突所導致。而通過需求側調(diào)控，最終將“錯殺”市場中更多的有效需求，從而造成經(jīng)濟下行風險。當前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，使得中美政策利差明顯收窄，資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但長期更大的潛在風險是，下半年全球經(jīng)濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。

PMI作為經(jīng)濟運行的先行指標，反映出近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經(jīng)濟運行造成較大沖擊，經(jīng)濟新的下行壓力持續(xù)加大，市場主體生產(chǎn)經(jīng)營困難。雖然，隨著高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展成效顯現(xiàn)，5月經(jīng)濟景氣水平較4月份有所改善，但市場主體，尤其是中小企業(yè)復蘇動能依舊不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解。我們認為，政策仍需加大實施力度，不可掉以輕心。

今日5年期LPR下調(diào)15個基點也是自2019年LPR定價機制改革以來5年期LPR最大單次降幅，超出市場預期。時隔3個月后，LPR啟動降息，且是大幅調(diào)降5年期LPR15個基點。其主要原因是，降低企業(yè)與居民貸款利率，促進企業(yè)中長期貸款與居民貸款，讓實體經(jīng)濟重拾發(fā)展信心。因從寬貨幣（增加基礎貨幣）到寬信用（實體使用貨幣），中間隔著一層關鍵的“寬信心”。當前因信心不足，實體經(jīng)濟實現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙。此次，LPR降息的核心原因便是打通實體“寬信心”這關鍵一環(huán)。

從通脹數(shù)據(jù)整體來看，經(jīng)濟發(fā)展面臨著內(nèi)外部環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，尤其受此輪疫情及防疫措施升級的影響，內(nèi)需中有效投資與消費恢復進程受阻。CPI雖同比上漲達2.1%，但相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限有較大的空間，短期不會對貨幣政策形成掣肘。貨幣政策下一階段的首要目標應是促進經(jīng)濟增長，守住市場主體“信心塌方”的底線。同時，需抓住關鍵時間窗口期，抓緊謀劃落實更多增量政策工具，為內(nèi)需發(fā)力“保駕護航”。

雖然較上一輪加息周期，美聯(lián)儲此次加息幅度加大、節(jié)奏加快，但通過此前較好的預期管理，使得此次加息整體符合市場預期。短期來看，中國寬貨幣周期與美國緊貨幣周期，將使得中美政策利差明顯收窄（甚至出現(xiàn)倒掛），資本面臨較大的流出壓力，這將會影響我國貨幣政策的主動性。但當前，經(jīng)濟新的下行壓力進一步加大，市場主體困難明顯增加，在美國加快新一輪加息縮表的節(jié)奏下，中國貨幣政策更需抓住關鍵的時間窗口期，“以我為主”主動應對，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，通過盡快落實增量政策工具，打好政策的提前量。

只要內(nèi)部經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長，人民幣匯率便不會出現(xiàn)較大幅度的波動。當前，疫情多發(fā)帶來的防疫措施升級，使得市場主體生產(chǎn)經(jīng)營活動受到較大阻力，經(jīng)濟新的下行壓力進一步加大，這也是人民幣匯率短期出現(xiàn)較大波動更主要的原因。但長期來看，中國經(jīng)濟發(fā)展韌性強、潛力足，長期向好的基本態(tài)勢沒有改變。從全球范圍來看，人民幣資產(chǎn)依舊具備長期投資價值，這將對人民幣匯率的穩(wěn)定提供基本支撐，人民幣匯率長期“無憂”。

1、一季度中國經(jīng)濟實現(xiàn)4.8%增速，增速依舊處于全球較高水平，體現(xiàn)“迎難而上”；
2、從短期來看，疫情與中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營依舊是當前經(jīng)濟穩(wěn)增長的核心“痛點”；
3、此輪降準將更多起到恢復市場主體信心的作用，避免“信心塌方”；
4、建議各部門及地方政府盡快打響中小企業(yè)“信心保衛(wèi)戰(zhàn)”，給予多方位的政策扶持；
5、只有中小企業(yè)重塑發(fā)展信心，才能頂住經(jīng)濟新的下行壓力，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤；
6、從長期來看，中國經(jīng)濟正處于跨越“中等收入陷阱”的關鍵時期，創(chuàng)新是一道必答題；
7、在近三年的中國經(jīng)濟發(fā)展中，科技創(chuàng)新擺在了前所未有的戰(zhàn)略高度；
8、高技術制造業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展中持續(xù)性的“亮點”，創(chuàng)新型企業(yè)對未來市場發(fā)展預期較強；
9、今年，更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)將實現(xiàn)資本市場直接融資發(fā)展，創(chuàng)新與資本將更高效結合；
10、從一級股權市場募投數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟雖仍在冬季，但資本早已使得創(chuàng)新型中小企業(yè)春意盎然。

國務院總理李克強4月6日主持召開國務院常務會議，強調(diào)當前內(nèi)外部環(huán)境更具不確定性，經(jīng)濟新的下行壓力進一步加大，當前經(jīng)濟發(fā)展的核心痛點是市場主體。我們認為，在當前經(jīng)濟下行壓力加大，復蘇動能不足，中小企業(yè)發(fā)展信心疲弱的情況下，穩(wěn)健的貨幣政策將加大實施力度，結構性貨幣政策將更加的精準發(fā)力，不排除后續(xù)降準降息的可能性。

3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降了0.7個百分點，低于臨界點。PMI作為經(jīng)濟運行的先行指標，顯示出當前國際形勢更趨復雜嚴峻，國內(nèi)發(fā)展面臨多地出現(xiàn)聚集性疫情等新挑戰(zhàn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到較大的影響，經(jīng)濟下行壓力進一步加大。雖然，局部地區(qū)疫情得到有效控制，但市場主體，尤其是中小企業(yè)復蘇動能尚顯不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解，政策仍需配合發(fā)力。目前來看，貨幣政策后續(xù)有相對充足的發(fā)力空間，降準降息都在政策工具箱之內(nèi)，且目前降息的急迫性大于降準。

本文核心觀點：1、全面注冊制改革將在全市場實現(xiàn)；2、IPO常態(tài)化：上市企業(yè)數(shù)量將大幅提升；3、退市嚴格化：退市公司數(shù)量將大幅提升；4、資本價值分化：上市公司資本價值一九分化加??；5、破發(fā)常態(tài)化：公司上市發(fā)行定價更為市場化；6、資金端機構化：投資者將分享企業(yè)長期成長紅利；7、行業(yè)聚焦化：科技創(chuàng)新將成為IPO主流行業(yè)；8、資本規(guī)范化：資本市場“紅綠燈”更為清晰；9、體系價值化：多層次資本市場體系將迎來價值化重構；10、生態(tài)重塑化：資本市場迎來增量價值重塑。

北交所開始，對資本市場有十大關鍵影響：1、對早期創(chuàng)新型中小企業(yè)而言：實現(xiàn)IPO資本化的大門徹底打開；2、對投資者而言：得到分享高增長型中小企業(yè)成長紅利的機會；3、對上市公司資本價值而言：一九分化加劇，資金將更偏向中小型高增長企業(yè)；4、對上市公司退市而言：退市更為嚴格化，退市公司將大幅增加；5、對公司上市發(fā)行定價而言：更為市場化，破發(fā)常態(tài)化；6、對一級市場投資機構而言：退出渠道更為暢通，價值投資時代正式來臨；7、對中介服務機構而言：商業(yè)機會大幅增加的同時提出更高要求；8、對資本市場其他板塊而言：短期分流影響不大，長期良性競爭發(fā)展；9、對資本市場體系而言：重塑長期價值為核心的多層次資本市場體系；10、對中國經(jīng)濟發(fā)展而言：補齊科技一體兩翼，推動經(jīng)濟平穩(wěn)跨過中等收入門檻。