2015年前的PE基金是好的金融產(chǎn)品，因為它是確定性的。2016年以后，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分領(lǐng)域都已分出勝負(fù)。這個時候PE基金大佬們提出產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的概念，如果消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)是吃肉，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)就是啃骨頭。因為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)小，受到產(chǎn)業(yè)本身的市場規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)所限制，不太可能出現(xiàn)贏家通吃的現(xiàn)象。反映到PE基金的投資策略上，沿用原來的投行業(yè)前三的策略， 即使投出來了勝利者，得到的回報倍數(shù)能否兜住整個基金是打問號的，也就是說確定性消失了，已經(jīng)不是一個好的金融產(chǎn)品。
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借用李清照的詞，今年一級市場是“冷冷清清，凄凄慘慘戚戚”，網(wǎng)傳高瓴資本砍掉消費(fèi)組，各大投資機(jī)構(gòu)的TMT組要轉(zhuǎn)型硬科技投資，曾經(jīng)被譽(yù)為金融行業(yè)皇冠上的明珠—一級市場PE投資瞬間進(jìn)入冬天。很多人把這一切歸因于疫情或者經(jīng)濟(jì)疲軟，但是這種簡單的因果關(guān)系并不能反映這個行業(yè)深刻的變化，畢竟從2017年起一級市場投資已經(jīng)出現(xiàn)一二級市場價格倒掛的現(xiàn)象，那個時候疫情還沒有發(fā)生，國運(yùn)正隆。那是資本太過狂熱，錢太多優(yōu)質(zhì)項目太少？這其實(shí)只是現(xiàn)象，絕非本質(zhì)，最深刻的原因是一級市場的金融屬性越來越小。
何為金融行業(yè)？
很多人覺得金融行業(yè)的理解就是銀行、證券、保險、信托、基金，那么為什么這幾類被認(rèn)為是金融主體了？我們從最本質(zhì)的原因說起，金融，顧名思義主營業(yè)務(wù)從事資金融通的企業(yè)。從事資金融通其實(shí)就兩個角色，一個是中介，包裝企業(yè)，幫企業(yè)拿錢，本身不出錢，如證券公司，賺的是專業(yè)的錢；另外一類就是資金供給者的角色，從A處融資，供給給B，賺取價差（如銀行）或價值差（基金），本質(zhì)上是賺取信息不對稱或信息處理能力的錢。但是最為關(guān)鍵的是，上述金融子行業(yè)之所以能存在幾百年，最底層的邏輯是賺取確定性的錢，追求的是可預(yù)見的未來、可預(yù)見的現(xiàn)金流入，換句話說金融行業(yè)一定存在確定性的閉環(huán)，不然就是偽金融。
比如銀行，是怎么構(gòu)建這個確定性閉環(huán)？三點(diǎn)，一是通過資產(chǎn)配置，借貸對象分布在百業(yè)之中，不把雞蛋放在一個籃子里；二是產(chǎn)品化，構(gòu)建嚴(yán)密的風(fēng)控措施矩陣，比如流貸、固定資產(chǎn)貸款、訂單貸、供應(yīng)鏈金融，背后是論證過的模型；三是抵押品文化，即使出風(fēng)險，我處理抵押品來收回我的全部或部分現(xiàn)金流。通過以上三點(diǎn)，加上偉大的大數(shù)原則，確保銀行能夠追求未來確定的資本增值。
保險更加是追求確定性閉環(huán)的高手，保險中最核心的就是產(chǎn)品研發(fā)能力，無數(shù)的精算師工作本質(zhì)就是通過計算人口分布、發(fā)病概率、治療費(fèi)用等冷冰冰的數(shù)據(jù)，確保銷售額達(dá)到某一數(shù)值后，產(chǎn)品能確定盈利。
至于信托為什么2010年-2017年紅火后，開始逐漸進(jìn)入冬天，原因就是這個確定性閉環(huán)的消失。一是信托涉及的領(lǐng)域有限，無非城投和地產(chǎn)，那么無法進(jìn)行資產(chǎn)配置以分散風(fēng)險；二是城投和地產(chǎn)行業(yè)2018年信用緊縮后，沒有持續(xù)性資金進(jìn)入，換句話說已經(jīng)無接盤方。從以上兩點(diǎn)看錯，信托一開始構(gòu)建的就是不穩(wěn)定的確定性閉環(huán)，一有風(fēng)吹草動，整個確定性閉環(huán)坍塌后，馬上走入死胡同。
綜上，金融本質(zhì)其實(shí)就是對金融場景涉及的風(fēng)險產(chǎn)品化的過程，風(fēng)險產(chǎn)品化的本質(zhì)就是風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化，通過風(fēng)險產(chǎn)品化及資產(chǎn)配置將不確定性的資金融通變?yōu)榇_定性的資本增值即是金融。P2P為何是偽金融，因為它無法將風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化，無法追求確定性的資本增值。最終無一例外，得到的結(jié)果就是暴雷，老百姓大量的血汗錢血本無歸。
PE基金的確定性越來越低，已經(jīng)不是好的金融產(chǎn)品
直接上結(jié)論，目前國內(nèi)PE基金絕對不是好的金融產(chǎn)品，因為它的確定性太差，換句話說金融屬性越來越低。
從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，十年前設(shè)立的800余支人民幣基金平均收益率大致在13%，至于DPI（現(xiàn)金分配/本金投入）中位值為0.58，上四分位為1.2，下四分位僅有0.17。也就是說投資一支人民幣基金1億元，即使你選中表現(xiàn)最好的前25%的基金，你十年后回來的現(xiàn)金也只有1.25億元。如果你不幸投資的是后25%的基金，你十年后得到的現(xiàn)金分配大概率只有1700萬元。何等煎熬！
每個金融子行業(yè)其實(shí)都是盯住幾個行業(yè)起家的，比如銀行和信托就是盯著基建和地產(chǎn)，PE基金起家其實(shí)靠的是盯著TMT行業(yè)，沒有之一，2000年以來TMT行業(yè)締造了無數(shù)奇跡，PE基金也就誕生了無數(shù)奇跡。2000-2015年間，TMT行業(yè)本質(zhì)是面對C端的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，行業(yè)特性是規(guī)模經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)明顯，短時間內(nèi)就能分出勝負(fù)，且贏家通吃，比如微信短時間內(nèi)活躍用戶能夠從0達(dá)到幾億。那么作為PE基金，策略很簡單，只要盲投行業(yè)前三的企業(yè)，那么其中必有一家或兩家能夠勝出，而贏家的回報是百倍級，這支基金必然是確定性的賺錢，并且回報時間短。也就是說在2015年前的PE基金是好的金融產(chǎn)品，因為它是確定性的。2016年以后，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分領(lǐng)域都已分出勝負(fù)。這個時候PE基金大佬們提出產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的概念，如果消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)是吃肉，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)就是啃骨頭。因為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)小，受到產(chǎn)業(yè)本身的市場規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)所限制，不太可能出現(xiàn)贏家通吃的現(xiàn)象。反映到PE基金的投資策略上，沿用原來的投行業(yè)前三的策略， 即使投出來了勝利者，得到的回報倍數(shù)能否兜住整個基金是打問號的，也就是說確定性消失了，已經(jīng)不是一個好的金融產(chǎn)品。
其實(shí)并不是資本無序涌入，項目估值太貴使得一級市場賺錢難，而是因為“好”行業(yè)已經(jīng)消失，當(dāng)前PE基金都是聘請一堆理工科博士，去投硬科技，本質(zhì)就是以前投前三策略的失效，希望憑借搭建專業(yè)化的團(tuán)隊，從一堆沙子中淘出金子來，看起來很美，但是確定性太低，一是硬科技公司要成長起來需要太多因素，根本不是因為你懂技術(shù)就能評估出來的；二是大多硬科技公司其實(shí)天花板也就是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，成長空間有限，如果以前一個基金投出一個爆款就能盈利，那么現(xiàn)在基金可能需要投中4-5個硬科技龍頭基金才能盈利；三是如果即使硬科技領(lǐng)域出現(xiàn)爆款的產(chǎn)品，比如space X或者極大降低能源成本這種，那肯定是對于以往技術(shù)的顛覆，這種是基金公司聘請的理工科博士的專業(yè)水平能夠評估出來的？這些基金公司理工科博士專業(yè)水平確實(shí)能吊打普通人，但是需要能夠評估劃時代的技術(shù)的可能是這個領(lǐng)域全球前五十，試問哪個基金公司的理工科博士處于這個水平？組建一個比普通人專業(yè)水平高的基金團(tuán)隊，忽悠投資人可以，但是能夠持續(xù)地、確定性的投出硬科技，從邏輯上是走不通的。
這就是當(dāng)前PE基金不是好產(chǎn)品的原因，確定性已經(jīng)消失，除非重新找到十年前類似TMT的行業(yè)。（財富中文網(wǎng)）
作者疾風(fēng)知勁草為財富中文網(wǎng)專欄作家，政府引導(dǎo)基金人士，主投物流消費(fèi)
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編輯：劉蘭香
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