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有消息稱，目前國內(nèi)已有多家百億私募正在與托管機構(gòu)協(xié)商，調(diào)降部分產(chǎn)品的預(yù)警線與止損線。這個現(xiàn)象背后其實是兩個更普遍的問題：

一是，私募基金止損線條款是把雙刃劍，有多少管理人在訂立基金合同時想清楚了與自己策略相匹配的預(yù)警止損線的合理值？有多少投資者了解過極端市場情況下這個條款帶來的連鎖反應(yīng)？

從這些年私募證券基金運作的情況看，這些問題沒有多少管理人愿意實實在在地想。不然這則新聞也就不存在了。

曾經(jīng)，預(yù)警線止損線被作為“安全帶”般的存在，用于在給客戶宣講產(chǎn)品時凸顯產(chǎn)品的安全性，投資者可以理解為“哦，止損線0.8，也就是我最多可能虧損20%”，轉(zhuǎn)念一盤算，“嗯，這個虧損幅度可以接受”，輔之以上漲市中更高的盈利期許，于是很容易欣然接受。后來，預(yù)警線止損線成了私募基金的標(biāo)配，有腦無腦的管理人都把這個條款抄過去，托管機構(gòu)的范式合同中也都包含了這一條。

實際上，這條曾經(jīng)亮眼的“安全帶”在市場發(fā)生劇烈顛簸，尤其是持續(xù)向下俯沖時，有“勒住脖子，令人窒息”的風(fēng)險。管理人在震蕩向下和極弱的市場中，長期持有策略會遭受止損清盤線的挑戰(zhàn)，他們可能在快要觸及止損線時砍掉堅守了很久的持倉，保住基金不清盤，但之后不再做任何主動管理，一邊空倉，一邊按日計提著管理費，直到市場企穩(wěn)之后才有所介入。其實大家都知道擇時是非常不靠譜的，沒有誰能精準(zhǔn)擇時，再次介入時往往已經(jīng)是在追高。當(dāng)砍倉之后市場立刻進入復(fù)蘇期，投資者肯定不會滿意；當(dāng)砍倉后市場進入盤整或者更快速的下跌期，投資者面對止跌會稍微從容些。從整個過程看，安全帶的卡脖子效應(yīng)是實實在在的。但是如果不設(shè)置止損線，完全不用安全帶，也要防范管理人的道德風(fēng)險，毫無底線地任產(chǎn)品下跌或者在一拖多的情況下放任一些基金不理。

因此，止損線本就是雙刃劍，怎樣運用得好，關(guān)鍵看管理人的管理能力、道德約束、勤勉態(tài)度。投資者選擇管理人，本質(zhì)上是托付了信任關(guān)系，如果管理方不值得信任（包括管理能力和職業(yè)道德），再多的條款也無法保障自己的權(quán)益。行情不好時、基金生死存亡之際，投資者更應(yīng)該關(guān)注的是管理人有沒有與自己建立實實在在的溝通，哪怕是一場全體客戶的情況說明會，談點實際的看法和做法，更能體現(xiàn)誠意和道德。不能指望合同上寫的，更不能指望合同上沒寫的和即將修改的數(shù)字。

二是，在私募行業(yè)，投資者在基金合同全生命周期（設(shè)立、修改、終結(jié)）的知情權(quán)、參與權(quán)和決策權(quán)完全缺失。

私募基金的產(chǎn)品預(yù)警線止損線是設(shè)置在基金合同中的，這屬于基金條款的一部分，是契約的一部分。理論上，投資者與私募管理人之間建立委托代理關(guān)系之后，管理人的行為應(yīng)該在合同條款上嚴(yán)格執(zhí)行，這是契約精神的體現(xiàn)。托管機構(gòu)在角色上本應(yīng)是作為投資者委托的第三方監(jiān)督機構(gòu)，監(jiān)督管理人對于合同條款的履約，托管費用與基金管理費用并列，也是從基金資產(chǎn)中扣除，相當(dāng)于投資者出了費用，聘請外部監(jiān)督機構(gòu)。

而在行業(yè)實際操作中，管理人選擇哪家托管機構(gòu)（可以是銀行，也可以是券商，證券投資類基金的托管方一般以券商居多），基金合同條款細(xì)則怎么定，并沒有投資者什么事。投資者無論從直銷還是代銷渠道，確定一款私募基金的購買意向后，在簽合同和打款環(huán)節(jié)，面對已經(jīng)定稿的基金合同，只有簽或不簽、買或不買的選擇（單一客戶定制化產(chǎn)品除外）。如果說這是效率所需，那么在合同既定的情況下，又有多少投資者得到了管理人或者渠道方向其做重要條款的逐條說明呢？99%的私募客戶都是稀里糊涂的拿到一份范式合同，稀里糊涂的簽了字，然后再稀里糊涂的照著理財師給的一段話錄完了所謂的“風(fēng)險揭示承諾”。

運氣好一點的投資者會碰到負(fù)責(zé)任的理財師特別說明一下止損線和預(yù)警線的意義，運氣不好的投資者可能什么信息也沒留意，就走完了簽字畫押流程。大部分投資者既不了解是哪家機構(gòu)做自己產(chǎn)品的托管方，也不了解托管方需要承擔(dān)的責(zé)任義務(wù)，甚至連托管費是多少也沒有留意過。權(quán)責(zé)關(guān)系完全沒有對等。

管理人想要調(diào)整止損線，第一時間并不是逐一征求投資者的意見（一般單只私募基金的投資者人數(shù)并不會很多），而是去與托管機構(gòu)協(xié)商，而托管機構(gòu)與投資者之間一般是沒有直接聯(lián)系的。當(dāng)管理人與托管機構(gòu)協(xié)商好了一切，投資者是最后得知消息的，通常做法是管理人出一份基金合同變更說明，托管蓋章，然后分發(fā)給投資者簽名，如前所說，大部分不明就里的投資者又會繼續(xù)稀里糊涂地簽字。不知道隨著基金知識的普及，法律意識的健全，未來是不是有更多的投資者可以清醒地獨立自主地為自己的簽字行為負(fù)責(zé)？有私募管理人稱，在一些頭部私募旗下產(chǎn)品凈值顯著回撤之后，“客戶的信任度”可能將成為調(diào)降產(chǎn)品預(yù)警線與止損線能否成功的關(guān)鍵所在，也暗含了私募管理人的擔(dān)憂：客戶這一次及未來是不是還會那樣無條件地支持和響應(yīng)？

我認(rèn)為，至少現(xiàn)階段，受限于金融知識門檻，大部分投資者對于私募產(chǎn)品的購買仍然是盲目的。表面平等的契約關(guān)系，拗不過金融機構(gòu)高客戶一頭的錯誤印象。按照現(xiàn)在的行業(yè)通用規(guī)則，投資者完全沒有知情參與和決策權(quán)，只有被動接受。這是一個很無奈的現(xiàn)實，它的存在就回到上面一個問題，選擇管理人，意味著托付了信任關(guān)系，既然看不住對方的管理流程，搞不懂復(fù)雜的市場變化，改變不了行業(yè)通病，就只能睜大眼睛不斷審視管理人是否值得信任。不要道聽途說，要實實在在地接觸管理人，用心去感受是否專業(yè)，是否真誠，是否勤勉盡責(zé)。（財富中文網(wǎng)）

作者陳燕為財富中文網(wǎng)專欄作家，與財富管理共同成長的研究員

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編輯：劉蘭香