隨著俄羅斯引發(fā)的“烏”云逐漸消退，年初強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)增長”的“風(fēng)檣動(dòng)”已加速啟動(dòng)，這兩者也將繼續(xù)成為影響我們中長期判斷的核心依據(jù)。同時(shí)，近期港股、A股的顯著大跌一個(gè)重要原因在于中美博弈之擔(dān)憂，在２０２２年內(nèi)，我們無法預(yù)估是否該風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂再次重來，我們也無法提前預(yù)知無法預(yù)測之事件。但不忽視該潛在的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)估值重回高位，性價(jià)比不再優(yōu)異之時(shí)，“不得貪勝”或是可取之道。
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2月下旬以來，俄烏沖突引發(fā)大類資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，甚至有如蝴蝶效應(yīng)般導(dǎo)致中概股、港股和A股接連大跌。但隨著國務(wù)院牽頭出爐相關(guān)金融市場乃至實(shí)業(yè)的穩(wěn)定政策，市場迎來顯著反彈。隨著俄羅斯引發(fā)的“烏”云逐漸消退，年初強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)增長”的“風(fēng)檣動(dòng)”已加速啟動(dòng)，這兩者也將繼續(xù)成為影響我們中長期判斷的核心依據(jù)。
第一，“烏”云漸退，但重視通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響
隨著俄羅斯和烏克蘭的談判迎來一定曙光，我們發(fā)現(xiàn)原油、黃金紛紛回落，美股、歐股快速反彈。隨著后續(xù)沖突的進(jìn)一步平息，避險(xiǎn)情緒有望降溫，短期沖擊的回歸也仍將持續(xù)。
但是，盡管“烏”云可能最終消退，但由于俄羅斯和烏克蘭是重要的能源和農(nóng)產(chǎn)品出口國，相關(guān)大宗商品價(jià)格恐將繼續(xù)維持高位。而該影響顯然構(gòu)成全球通脹問題乃至主要央行的貨幣政策調(diào)整，同時(shí)歐洲的經(jīng)濟(jì)前景也將增添陰霾。
具體來看，我們認(rèn)為，俄烏沖突最終形成的影響在于兩點(diǎn)：第一，引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行壓制通脹的貨幣政策需求，“大水漫灌”不再；第二，全球因此經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，歐美的沖擊或?qū)⒋笥谥袊?/p>
因此，全球主要的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)需要下調(diào)，包括中國A股和港股的全年預(yù)期回報(bào)。
第二，風(fēng)檣已動(dòng)，穩(wěn)增長憂慮不再
在本周中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐、央行未降息、中概股崩盤式下挫之際，市場彌漫極度悲觀的情緒。這樣的擔(dān)憂和顧慮我們認(rèn)為確實(shí)存在，第一，在穩(wěn)增長過程中，仍持續(xù)見到各部門各自出臺(tái)行業(yè)收緊舉措；第二，資本市場的無序下跌，或?qū)⒂绊懼袊母镛D(zhuǎn)型的進(jìn)程，影響我國科技創(chuàng)新領(lǐng)域通過資本市場融資發(fā)展的路徑。
但隨著國務(wù)院牽頭出爐相關(guān)舉措，我們認(rèn)為這樣的擔(dān)憂已得以消除。另外，再結(jié)合《政府工作報(bào)告》擬定的“５.５％ GDP目標(biāo)”，穩(wěn)增長舉措或?qū)⒊A(yù)期。
對(duì)于中國A股和港股而言，隨著政策底和市場底的明晰，當(dāng)前可以樂觀一些，配置時(shí)機(jī)或已來臨。
再審視一：“穩(wěn)增長”下股票的配置時(shí)機(jī)已來臨
再審視當(dāng)下股票類的資產(chǎn)，我們認(rèn)為有以下核心判斷：
（１）“穩(wěn)增長”驅(qū)動(dòng)股票行情已來臨，在歷次的穩(wěn)增長過程中，A股難以出現(xiàn)熊市格局。
（2）方向不變，但降低全年的預(yù)期回報(bào)。由于俄烏引發(fā)的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)的加息，全球流動(dòng)性減弱，打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，也將一定程度制約中國央行的降息空間，一定程度構(gòu)成全年中國A股和港股的預(yù)期回報(bào)有所下降，但由于經(jīng)歷顯著調(diào)整，當(dāng)下的布局仍將有望獲得較優(yōu)的表現(xiàn)。
再審視二：貨幣中性偏寬+寬信用，債市需等待右側(cè)機(jī)會(huì)
由于“穩(wěn)增長”的持續(xù)落地，我們認(rèn)為對(duì)于投資人在固定收益類型的資產(chǎn)選擇上，應(yīng)該關(guān)注以下兩個(gè)核心判斷：
第一，央行有望在近期再次降息，無風(fēng)險(xiǎn)利率仍將趨于下行。在本周MLF利率持平的背景下，一度嚴(yán)重打壓市場對(duì)于央行的降息預(yù)期，但隨著3月16日各部委的相關(guān)政策說明，有望看到在貨幣政策上更為超前的舉措，我們認(rèn)為近期將有望再次降息。對(duì)于目前市場仍現(xiàn)存鎖定利率的少部分產(chǎn)品而言，將面臨全年收益率逐級(jí)回落的可能，此類型資產(chǎn)應(yīng)早配置，早鎖定收益。
第二，債市等待右側(cè)機(jī)會(huì)，純債相關(guān)投資仍將面臨凈值波動(dòng)壓力。觀察過往“穩(wěn)增長”的落地以及隨后經(jīng)濟(jì)的回升，即使存在央行的降息空間，但對(duì)于債券而言，一般都存在相關(guān)的調(diào)整壓力，隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，以及多部委的相關(guān)政策出爐。我們認(rèn)為債券或?qū)⒁齺硇》{(diào)整，但無需過度悲觀，整體調(diào)整幅度或?qū)⑿∮?020年。
再審視三：動(dòng)須相應(yīng)，不得貪勝
我們今天和大家提出“觀市論策”的兩個(gè)核心依據(jù)，也提出了兩條基于戰(zhàn)術(shù)上的再審視建議。但最重要也是最容易被忽視的則是我們提出的第三條再審視建議，基于戰(zhàn)略配置以及關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)的建議。
第一，動(dòng)須相應(yīng)，戰(zhàn)略配置不能丟！
其實(shí)早于年初，我們的年度報(bào)告《風(fēng)檣動(dòng)，起宏圖》已基于“穩(wěn)增長”和 “二十大”提出全年的戰(zhàn)略配置建議，適度增加股票類資產(chǎn)，維持固定收益類資產(chǎn)，善用CTA、對(duì)沖等另類資產(chǎn)。
而在3月15日市場最為悲觀之際，我們的報(bào)告《熬過難熬的日子，花落自有花開日》提出，暴跌不一定是大漲的必要條件，但需要珍惜估值極低的重要配置時(shí)刻。則在于警示不必因?yàn)槎唐谇榫w宣泄而擾動(dòng)戰(zhàn)略配置之路線。
當(dāng)下，盡管迎來政策的顯著升溫以及情緒的明顯改善，但我們建議，仍需“動(dòng)須相應(yīng)”，勿進(jìn)行“一把梭哈”、“All in”等偏離自身風(fēng)險(xiǎn)偏好之舉。
第二，不得貪勝，不要忽視潛在的風(fēng)險(xiǎn)
近期港股、A股的顯著大跌一個(gè)重要原因在于中美博弈之擔(dān)憂，在２０２２年內(nèi)，我們無法預(yù)估是否該風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂再次重來，我們也無法提前預(yù)知無法預(yù)測之事件。但不忽視該潛在的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)估值重回高位，性價(jià)比不再優(yōu)異之時(shí)，“不得貪勝”或是可取之道。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者彭偉偉為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，平安銀行首席策略分析師
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編輯：劉蘭香
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