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在全球ESG投資生態(tài)中，有一股神秘且強(qiáng)大的力量——主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign Wealth Fund，SWF）。SWF是歸一國政府所有的公共財(cái)富，其基本目標(biāo)是獲取較高的投資回報(bào)，以保證國家盈余財(cái)富購買力的穩(wěn)定性。自1953年全球第一支主權(quán)財(cái)富基金科威特投資局成立以來，SWF已經(jīng)發(fā)展了近七十年。但直到近些年，特別是2008年全球金融危機(jī)以后，SWF才逐漸引起市場關(guān)注。

根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金研究所（SWFI）統(tǒng)計(jì)，目前全球SWF規(guī)模已經(jīng)突破了9.8萬億美元。相較其他的投資基金，SWF不完全關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)，也可以在其投資目標(biāo)中加入其他利益相關(guān)方的訴求。同時，SWF注重實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長期投資價值，具有對短期回報(bào)的豁免權(quán)。因此，SWF需要也有意愿關(guān)注更廣泛的長期風(fēng)險，諸如氣候變化等ESG風(fēng)險。隨著監(jiān)管、市場、投資偏好、公眾向可持續(xù)發(fā)展傾斜，ESG已經(jīng)成為商業(yè)領(lǐng)域的新標(biāo)準(zhǔn)和新挑戰(zhàn)。面對ESG重要性日漸突出的趨勢，ESG投資在全球SWF投資策略的動態(tài)變化中逐漸受到重視。

根據(jù)Finbold的數(shù)據(jù)，2020年至2021年期間，全球SWF在ESG領(lǐng)域的直接投資規(guī)模從72億美元增至227億美元，激增215.27%。不過，多數(shù)SWF缺乏透明度，極少披露有關(guān)ESG投資的政策和運(yùn)作方式。但有一支SWF，多年來堅(jiān)持公開ESG投資標(biāo)準(zhǔn)和方法，并對投資動態(tài)進(jìn)行常態(tài)化披露。這就是挪威政府全球養(yǎng)老基金（Government Pension Fund Global，GPFG）。GPFG也是全球第一大主權(quán)財(cái)富基金，截至2021年底，其規(guī)模已經(jīng)超過了1.4萬億美元。

表：全球主權(quán)財(cái)富基金TOP 10（億美元）

即使擁有如此大規(guī)模的資金，GPFG仍然在多年的投資中保持穩(wěn)健收益。同時，GPFG在ESG高標(biāo)準(zhǔn)與穩(wěn)定的高投資回報(bào)之間實(shí)現(xiàn)了平衡。GPFG在ESG投資方面的做法也經(jīng)常被效仿。那么，GPFG是如何運(yùn)作，又是如何開展ESG投資的呢？

一、穩(wěn)健的投資者

挪威的石油較為豐富，是全球主要的石油出口國之一。反過來，石油工業(yè)也是挪威國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。為減輕石油價格波動對挪威經(jīng)濟(jì)的影響，支持對石油收入的長期管理，挪威政府于1990年成立了石油基金——這也是GPFG的前身。后來，該基金被賦予促進(jìn)政府儲蓄、為不斷增長的公共養(yǎng)老金支出提供資金的作用。

2006年，隨著《養(yǎng)老基金法》的頒布，挪威石油基金正式更名為GPFG，以強(qiáng)調(diào)其公共養(yǎng)老基金的角色。起初，GPFG的投資對象僅限于政府債券，隨后轉(zhuǎn)向富時全球全市場指數(shù)（FTSE Global All Cap stock index）的成份股公司及更廣的范圍。時至今日，GPFG已經(jīng)成為一位多樣化的投資者。目前，GPFG主要投資于股票、固定收益資產(chǎn)、房地產(chǎn)和可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施。

圖：GPFG 2021年資產(chǎn)配置情況

GPFG的投資活動也遍布全球。截至2021年底，GPFG累計(jì)在全球70個國家，投資了9,338家公司，涉及44種貨幣。

圖：GPFG全球投資情況

平均而言，GPFG持有所投公司約1.3%的股份。GPFG也是蘋果、雀巢、微軟和三星等國際巨頭的股東。

圖：GPFG前十大持倉股（截至2021年底）

GPFG的另一個特征是透明性。也正因如此，外界才能對其包括ESG投資在內(nèi)的投資運(yùn)作機(jī)制和動態(tài)進(jìn)行跟蹤和分析。GPFG的總體投資戰(zhàn)略由挪威財(cái)政部根據(jù)議會制定的框架進(jìn)行規(guī)劃，投資管理工作則授權(quán)于挪威中央銀行（Norges Bank），并由其資產(chǎn)管理部門（NBIM）全權(quán)負(fù)責(zé)日常工作。2021年，即使在全球經(jīng)濟(jì)形勢面臨巨大壓力的背景下，GPFG仍舊獲得了穩(wěn)健的投資回報(bào)。過去一年，GPFG的收益率為14.5%，實(shí)現(xiàn)歷史第三高。

圖：GPFG歷年投資收益率

在高收益的背后，ESG策略也發(fā)揮了不可替代的作用。2006年7月，GPFG以資產(chǎn)管理者的身份加入了PRI。作為一個ESG投資者，GPFG不僅制定了一般意義上的ESG標(biāo)準(zhǔn)，還提出了一系列道德規(guī)范。這兩套標(biāo)準(zhǔn)采用不同的運(yùn)作模式，相輔相成。

二、道德約束的投資者

2004年12月，挪威財(cái)政部提出了一套反映基本道德規(guī)范、具有高度國際和國內(nèi)廣泛共識的觀察和排除準(zhǔn)則。針對違反道德準(zhǔn)則的公司，財(cái)政部下設(shè)的道德委員會將提出排除在投資之外或?qū)⑵渲糜谟^察行列的建議。隨后挪威銀行的執(zhí)行委員會對此建議作出最終決定，進(jìn)而由NBIM執(zhí)行決定。準(zhǔn)則共有兩種類型的標(biāo)準(zhǔn)——基于產(chǎn)品（Product-based ）和基于行為（Conduct-based）。

基于產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)包括生產(chǎn)煙草、某些種類的武器，或者以煤炭為業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的公司；基于行為（作為或不作為）的標(biāo)準(zhǔn)包括嚴(yán)重侵犯人權(quán)、嚴(yán)重腐敗、嚴(yán)重破壞環(huán)境或不可接受的溫室氣體排放等情況。使用道德排除法有一個很高的門檻，要求公司未來違反的可能性很大。截至2021年12月31日，共有104家公司因違反產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)被除名，有48家公司因違反行為標(biāo)準(zhǔn)被除名。2021年，有五家中藥公司就因被認(rèn)定為“嚴(yán)重破壞環(huán)境”，遭受GPFG除名。

實(shí)際上，GPFG通過道德標(biāo)準(zhǔn)為其確定了一項(xiàng)道德義務(wù)，即在獲得良好回報(bào)的同時，避免投資于那些造成嚴(yán)重不道德情況的公司。這實(shí)際上是ESG策略中的負(fù)面剔除。目前，GPFG已經(jīng)成為全球使用道德標(biāo)準(zhǔn)的最大投資者。不過，GPFG的ESG投資行動遠(yuǎn)不止于此。

三、ESG驅(qū)動的投資者

2007年，NBIM開始公布一系列的ESG議題期望文件。期望文件告知公司，GPFG所希望的有關(guān)公司運(yùn)營、供應(yīng)鏈及其他ESG事項(xiàng)的管理情況，旨在促進(jìn)公司在ESG問題上的積極變化。目前，NBIM已經(jīng)披露了八份期望文件，涉及氣候變化、人權(quán)、水資源管理、生物多樣性和生態(tài)系統(tǒng)、海洋可持續(xù)性、反腐敗、兒童權(quán)利以及稅收透明度等議題。

圖：GPFG期望文件

這些ESG期望文件，代表了GPFG對“何為優(yōu)秀ESG實(shí)踐”的看法。據(jù)此，GPFG會對被投公司進(jìn)行ESG審查，并從具有嚴(yán)重ESG風(fēng)險的公司中撤資——這也被稱為基于ESG風(fēng)險的撤資行動。這種撤資行動是在2012年被正式確定下來的。為降低投資資產(chǎn)的ESG風(fēng)險，GPFG將ESG因素納入其金融風(fēng)險管理中。當(dāng)GPFG經(jīng)過評估后認(rèn)為，某家公司對自身及社會將產(chǎn)生巨大成本，或不具有長期可持續(xù)性時，會選擇撤資。

值得注意的是，GPFG將這些風(fēng)險歸為金融風(fēng)險，而非道德風(fēng)險。比如，高碳排放的公司是不符合當(dāng)前監(jiān)管或環(huán)境趨勢的，其業(yè)務(wù)是不可持續(xù)的。自2012年以來，截至2021年，GPFG已經(jīng)因ESG風(fēng)險問題，從366家公司撤資。剝離這些具有ESG風(fēng)險的公司，不僅降低了資產(chǎn)風(fēng)險，也為GPFG的投資收益做出了貢獻(xiàn)。2012 年至2021年期間，GPFG基于風(fēng)險的撤資在整體上，使其權(quán)益類投資的累計(jì)回報(bào)率提高了約 0.44個百分點(diǎn)，即每年提高 0.02個百分點(diǎn)。

圖：基于ESG風(fēng)險的撤資對權(quán)益類投資的回報(bào)影響

除作為ESG風(fēng)險評估的依據(jù)外，ESG期望文件實(shí)際上也描述了GPFG所認(rèn)可的可持續(xù)公司“形象”。為把這些ESG要求落實(shí)到被投公司身上，GPFG不僅將ESG標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用到全資產(chǎn)投資中，也通過積極行動來影響被投公司。

四、積極行動的投資者

與多數(shù)“用腳投票”的投資者不同，GPFG會積極與被投公司進(jìn)行溝通，并通過行使投票權(quán)來影響公司的ESG決策。2021年，NBIM在所投公司的11,601場股東大會上，對116,525項(xiàng)提案進(jìn)行了投票，投票參與率達(dá)到了97.1%。通常情況下，NBIM會在股東大會召開前五天公布其打算的投票選擇。若不同意董事會的提案時，NBIM也會給出解釋。與此相關(guān)的投票原則和準(zhǔn)則，NBIM也在官網(wǎng)上進(jìn)行了公布和說明。

除直接運(yùn)用投票權(quán)外，GPFG還會與公司就ESG問題進(jìn)行直接對話。由于GPFG的股份占比較大，因此與其他小股東相比，GFPG更容易接觸到公司的董事會和高級管理層，也更容易影響公司行為。2021年，GPFG與731家公司召開了1,365次會議，其中包括172次與公司董事會的直接對話；GPFG還發(fā)送了402份溝通信函。

圖：GPFG召開的ESG溝通會議（2021年）

這些積極股東行為被GPFG認(rèn)為是一種創(chuàng)造價值的方式。根據(jù)GPFG每年的ESG審查結(jié)果，這些積極溝通的確促使公司進(jìn)行了ESG改革。整體來看，GPFG通過運(yùn)用基于道德標(biāo)準(zhǔn)的除名、ESG風(fēng)險撤資行動、ESG風(fēng)險監(jiān)控和審核以及積極股東行動等方式，推動實(shí)現(xiàn)投資價值鏈的可持續(xù)性經(jīng)濟(jì)增長。

除此之外，GPFG還引入了對環(huán)境類項(xiàng)目的投資。這是一種更為直接的ESG正向篩選策略。2009年，挪威財(cái)政部指定GPFG要投資于生態(tài)友好型資產(chǎn)或技術(shù)、并可產(chǎn)生明確的環(huán)境效益，如低碳能源、清潔能源、能源效率、碳捕獲和封存，水技術(shù)以及廢物和污染管理。

近兩年，GPFG在環(huán)境任務(wù)中又增加了非上市可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施的投資項(xiàng)目。NBIM已經(jīng)向其投資伙伴發(fā)出了一份指導(dǎo)文件，概述了GPFG對非上市可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施的負(fù)責(zé)任管理辦法。2020年4月，GPFG完成了第一個非上市能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資——以16.3億美元獲得荷蘭離岸風(fēng)電場50%的股權(quán)。該項(xiàng)目也進(jìn)一步豐富了GPFG的ESG投資生態(tài)圖。

經(jīng)過三十余年的發(fā)展，GPFG的投資目標(biāo)已基本確立為，在健全的長期管理的基礎(chǔ)上，以可持續(xù)發(fā)展為前提，致力于獲得可接受的風(fēng)險水平和盡可能高的收益。雖然市場對GPFG等SWF參與ESG投資存在爭議，比如“受托人責(zé)任”問題，也擔(dān)心其中存在政治干預(yù)因素，但整體來看，SWF參與到ESG投資中，不僅可以為其他投資者提供借鑒經(jīng)驗(yàn)，更能對市場轉(zhuǎn)向可持續(xù)投資進(jìn)行有效引導(dǎo)。良好的長期回報(bào)取決于可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會發(fā)展，依托于運(yùn)作良好、合法和高效的市場。實(shí)際上，這也是當(dāng)初ESG投資被正式提出時，所追求的目標(biāo)——“Better investment markets，More sustainable societies”。而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要所有市場參與者的一致努力。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者張宇為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，專注ESG很多年

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編輯：杜曉蕾