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QE不易，TAPPER更難。在歐美疫情高點(diǎn)已過，美國(guó)通脹有望沖高回落之際，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)逐步回歸正常化，美聯(lián)儲(chǔ)也將開啟貨幣政策正常化，迎來首次加息的合適窗口?；仡櫭绹?guó)貨幣當(dāng)局操作歷程，對(duì)中國(guó)非常具有參考意義。

在美元、美債、美股三者中，美聯(lián)儲(chǔ)最在意的是美元和美債的穩(wěn)定，美股倒是最不在意的。原因就在于，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)對(duì)利率更敏感，尤其是債券市場(chǎng)最能夠評(píng)判美聯(lián)儲(chǔ)的決策是否正確，而股市相關(guān)性相對(duì)不敏感，但是反應(yīng)通常又過大，并且以華爾街為代表的市場(chǎng)力量與美聯(lián)儲(chǔ)之間經(jīng)常發(fā)生博弈，市場(chǎng)力量因?yàn)樽陨砝嬉蛩夭⒉荒芎軠?zhǔn)確地預(yù)判美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作。

自新冠疫情以來，美國(guó)拜登行政當(dāng)局通過擴(kuò)大財(cái)政赤字（發(fā)債）和發(fā)放補(bǔ)貼，以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的沖擊。同時(shí)，還采取了擴(kuò)大基建投資、增加就業(yè)機(jī)會(huì)的措施，創(chuàng)造了不同于特朗普減稅的“新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)”。從貨幣當(dāng)局來看，美聯(lián)儲(chǔ)采取了量化寬松的貨幣政策，通過購(gòu)買國(guó)債向市場(chǎng)注入大量基礎(chǔ)貨幣。在寬貨幣、寬信用政策助推下，盡管面對(duì)供給沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，通脹隨之不斷走高，創(chuàng)下歷史記錄。

整體來看，美國(guó)采取了順周期和逆周期調(diào)節(jié)并用，聯(lián)邦政府加杠桿、聯(lián)儲(chǔ)寬貨幣和信用，同時(shí)刺激了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和貨幣需求，也放大了周期波動(dòng)，取得了高增長(zhǎng)、高通脹的組合結(jié)果。當(dāng)然，高通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定、美債和美股長(zhǎng)期投資者的信心影響巨大。因此，美聯(lián)儲(chǔ)有必要下定決心實(shí)施加息縮債措施，在疫情高點(diǎn)已過、通脹高點(diǎn)回落、非農(nóng)就業(yè)改善等綜合時(shí)機(jī)具備時(shí)就可以啟動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立的角色和機(jī)制決定了其決策特色是漸進(jìn)和穩(wěn)健，在控制通脹和防止經(jīng)濟(jì)衰退之間取得平衡。不過，由于美聯(lián)儲(chǔ)QE是逆周期調(diào)節(jié)，TAPPER卻將以先加息、后縮表的偏順周期調(diào)節(jié)的方式進(jìn)行，周期波動(dòng)也會(huì)先放大，這也決定了美聯(lián)儲(chǔ)必須采取更加漸進(jìn)和務(wù)實(shí)的策略，引導(dǎo)通脹風(fēng)險(xiǎn)緩釋，取得控制通脹和防止經(jīng)濟(jì)衰退、美元穩(wěn)步加息和美債穩(wěn)步回降的雙平衡。美股盡管受其影響會(huì)放大波動(dòng)，同時(shí)也將受益于美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)漸進(jìn)穩(wěn)健的加息縮表，在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面和盈利預(yù)期下仍有向上反彈的可能。

總之，盡管美國(guó)疫情防控、貨幣政策仍有不同于中國(guó)，但保持了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增加就業(yè)的基本盤相對(duì)穩(wěn)定，仍然可圈可點(diǎn)，有兩點(diǎn)值得參考借鑒，一是寬貨幣、降利率、擴(kuò)信用；二是寬赤字穩(wěn)增長(zhǎng)，發(fā)補(bǔ)貼托就業(yè)和消費(fèi)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒有太大的問題，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和收入分配是大問題。面對(duì)新冠疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，尤其是供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力不減，還是應(yīng)當(dāng)錨定穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，抓住通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控的有利窗口，繼續(xù)加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，包括繼續(xù)降準(zhǔn)降息，不能該收時(shí)不收，更不能該放時(shí)不放或放不到位，不怕通脹起來就怕通脹起不來。況且，中國(guó)在歷史上應(yīng)對(duì)高通脹、避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”也是非常有經(jīng)驗(yàn)。高通脹對(duì)窮人和普通人群影響更大，按照共同富裕的要求發(fā)放普惠式補(bǔ)貼是一個(gè)對(duì)沖的好辦法。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者張鵬為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，財(cái)富管理資深人士，清華大學(xué)MBA（公眾號(hào)：財(cái)富鵬論）

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編輯：劉蘭香