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特斯拉的高市值、高估值引發(fā)了市場的分歧和疑慮，而美元進(jìn)入加息周期、競爭對(duì)手的上市、馬斯克的拋售也助跌了特斯拉的股價(jià)。對(duì)于明星成長股來說，要么高估值被業(yè)績證實(shí)是真成長，還會(huì)再漲一漲，要么被業(yè)績證偽再往下拉一拉。

特斯拉的階段性高估，乍看估值也確實(shí)高的嚇人，但這是美股市場真金白銀買出來的，背后有其深刻的產(chǎn)業(yè)和公司邏輯。隨著全球各國雙碳（碳達(dá)峰、碳中和）目標(biāo)的提出，新能源和新能源汽車賽道的投資價(jià)值日益凸顯，尤其是未來新能源汽車替代傳統(tǒng)油車已是必然趨勢，新能源汽車的行業(yè)邏輯實(shí)際上很清晰了，從整車到電池及其他零部件，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的景氣度、確定性、持續(xù)性越來越被看好。

整車細(xì)分賽道由于造車新勢力眾多，新能源汽車滲透率還不高，完全替代油車尚需較長的時(shí)間和過程，競爭非常激烈，因此電池、零部件比整車更受青睞。特斯拉作為新能源整車龍頭都還沒充分放量，僅看估值和銷量的話被人質(zhì)疑和笑話也正常。

我們不妨更進(jìn)一步，用護(hù)城河分析法來判斷其具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，具體包括無形資產(chǎn)、生產(chǎn)成本、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、有效規(guī)模，綜合來看特斯拉還能否繼續(xù)走牛。

1.無形資本。顧客為公司品牌付費(fèi)的意愿是在提高還是在降低？如果公司基于無形資產(chǎn)的護(hù)城河趨勢是圍繞專利構(gòu)筑起來的,這種專利是否容易被模仿或取代？

2.成本優(yōu)勢。公司是否保持對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力？市場上有無改變公司現(xiàn)有生產(chǎn)成本及價(jià)值邏輯關(guān)系的替代品或互補(bǔ)品？

3.轉(zhuǎn)換成本。技術(shù)進(jìn)步是否降低了公司產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換成本？特別對(duì)于技術(shù)行業(yè)來說，客戶在不同的軟件提供商之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，成本是極為昂貴的，還會(huì)造成生產(chǎn)效率及安全方面的損失?？蛇@種轉(zhuǎn)換成本是否會(huì)隨著技術(shù)進(jìn)步而消失？

4.網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)上的用戶有多高的參與度？參與度正在提高還是在降低? 市場是否已變成贏家通吃的市場？競爭者已開始建立自己的網(wǎng)絡(luò)嗎？用戶可通過相互結(jié)伴復(fù)制網(wǎng)絡(luò)，剔除中間人嗎？

5.有效規(guī)模。是否有新的技術(shù)、市場及其他誘發(fā)因素會(huì)激勵(lì)監(jiān)管者重新考慮原先的監(jiān)管假定？審視市場的預(yù)期成長速度，新進(jìn)入者將來想要跨入市場是更容易還是更難？

綜合判斷，新能源汽車潛在有效規(guī)模很大，特斯拉有先發(fā)優(yōu)勢和領(lǐng)先的市場地位。盡管無法阻止新進(jìn)入者進(jìn)入，競品增多會(huì)損失一些有效規(guī)模，但特斯拉的品牌是最大的無形資產(chǎn)，品牌辨識(shí)度極高，其產(chǎn)品的智能系統(tǒng)和卓越品質(zhì)也不易被模仿或取代，加上特斯拉在其產(chǎn)業(yè)鏈的地位如同蘋果公司的頂端地位，對(duì)上下游供應(yīng)商具有很高的議價(jià)權(quán)和成本優(yōu)勢。

因此，從護(hù)城河趨勢來看，特斯拉沒有發(fā)生大的變化，至少要比國內(nèi)造車新勢力靠譜的多得多，企業(yè)和產(chǎn)品的生命周期都要長，依然具備牛股的基因。當(dāng)然，產(chǎn)能和業(yè)績能否放量，進(jìn)而消化高估值，將留待市場持續(xù)檢驗(yàn)。而對(duì)于高估值可能造成的股價(jià)高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者進(jìn)行預(yù)防性的倉位風(fēng)控也有必要。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者張鵬為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，財(cái)富管理資深人士，清華大學(xué)MBA

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編輯：劉蘭香